【专家点评】当心坠入金市基本面分析陷阱

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本周，国际现货黄金价格开盘报1，727.8美元，最高测试价为1，752.4美元，最低测试价为1，710.5美元，截至周五中午，亚洲市场现货黄金价格收于1，732.5美元，较上一交易日上涨7美元，涨幅0.41%。动态周k线表现为小幅扬线，在阶段性高位强势震荡。

基本面的混乱和最近两周金价的强烈震荡，可能会让很多投资者头脑发昏。很多时候，主力灌糊对投资者来说是新一轮亏损的酝酿阶段，投资者可能遭受市场折磨，进行冲动交易。本次分析希望为投资者过滤掉周期性基本面分析的浆糊，避免投资者陷入基本面分析的陷阱。当然，作者并不确定自己的根本观点一定是完全正确的，但至少尝试为投资者提供理性思考的方向。分析多来自2月6日上午的内部报告，进一步结合下周的基本面分析。

【/h/】上周五，金价触及1763美元左右的高点，与我们上周五认为可能有节奏见顶的观点一致，只是最高价与我们理论推演的1768/1770美元相差几美元。上周五，相对于基本面的指导逻辑，金价走势似乎非常清晰，但在这个清晰的逻辑背景下，也存在陷阱。黄金和白银价格上周五大幅下跌，但大宗商品金属、原油和欧美股市表现强劲。美元一度走强，但最终未能巩固强势。如果看相对跌幅，金价相对跌幅大于银价。从上周五整个风险市场、美元和金银市场的走势来看，单纯用美国经济数据和套期保值关系来解读市场似乎很符合逻辑。原理如下:

【/h/】美国劳工部(dol)公布的数据显示，1月份美国非农就业人数增加24.3万人，为2011年4月以来最大增幅，预计将增加15万人；12月，非农就业人数修正后增加20.3万，初值20万。1月份，美国失业率进一步降至8.3%，为2009年2月以来的最低水平，预计为8.5%，而此前的数值保持不变，为经济强劲复苏提供了最新证据。此外，1月份美国ism非制造业指数为56.8，预计为53.0。美国的正面经济数据意味着美国经济似乎正处于健康的复苏轨道上。作为全球经济的引擎，美国经济的复苏唤起了市场对美国将增加大宗商品需求的信念，从而刺激商品市场和欧美股市全面上涨。美国经济数据的改善似乎意味着美国新一轮量化宽松的可能性正在降低，这有利于美元信贷的巩固，并刺激美元在数据公布后一度跃升。当风险市场被充分追捧，避险金银市场被打压，避险功能越强，黄金相对打压越明显。所以，通过数据和风险偏好的结合来分析上周五的市场走势，似乎很符合逻辑，这个逻辑似乎更进一步贯穿了本周。

然而作者认为这种分析很容易陷入自己分析的陷阱。首先，根据欧盟统计局上周五(2月3日)发布的数据，欧元区12月份的零售额持续下滑，加剧了市场对欧元区将再次陷入衰退的担忧。数据显示，12月份欧元区年零售额下降1.6%，此前值下降2.5%，预期下降1.3%。此外，12月份月度零售额同比下降0.4%，与11月份持平，与增长0.3%的预期完全矛盾。数据显示，欧洲经济正在进一步恶化。由于欧洲的经济总量大致相当于美国，美国经济的复苏态势和欧洲经济的恶化意味着全球经济复苏的道路并不平坦。美国官员一再强调，一旦欧洲经济恶化，美国必然会遭殃。目前，全球经济几乎没有走上良性复苏的轨道，因此风险市场将继续受益于美国经济复苏是一个伪命题。在风险市场大幅上涨或反弹后，毫无疑问，继续坚持风险市场将受益于美国经济复苏的风险很大。

另外，最近风险市场似乎忽略了来自欧元区的不利消息。欧债危机日益恶化的迹象和欧元区疲软的经济数据并没有给风险市场，甚至欧洲股市带来压力。我们不得不惊叹这似乎是一个奇怪的现象。但是，我们不能放松对欧元区消息可能再次对市场产生重大影响的警惕。去年大部分时间里，欧洲债务危机是影响市场波动的决定性因素，但它对来自美国的基本面消息并不敏感。

我们认为，欧债危机对市场的明显影响还没有结束。一旦这一过程重新出现，如果继续主要靠抓着美国新闻来面对市场的影响，无疑可能会把市场节奏搞错。希腊尚未与私营部门达成债务减记协议，3月份违约的可能性正在增加。不知道是不是最后几十次才有可能上周五到达新闻。甚至欧元区官员的担忧也进一步加剧。根据欧洲集团主席容克周六(2月4日)援引《明镜周刊》的报道，不能排除希腊主权债务违约的可能性。《明镜》周刊报道称，容克表示，如果希腊不能实施之前达成的改革措施，就不能再指望欧元区其他成员国与它团结一致。容克说:如果我们认为希腊各方面的进展都不利，那么就不会有新的计划，这意味着希腊将不得不在3月份宣布破产。

德国和法国领导人2月6日表示，希腊在债务互换谈判中的时间已经不多了，除非该国履行其经济改革的承诺，否则不会得到新一轮的援助。法国总统尼古拉·萨科齐表示:我们希望希腊言行一致，希腊必须尊重他们的承诺。欧洲所有的人都有自己的权利和义务。时间不多了，问题一定要有结果，一定要签字。默克尔表示:如果希腊不符合三驾马车的要求，就不会有新一轮的援助。所有对希腊负有责任的人必须明白，我们不会放弃这个立场。此外，据荷兰媒体Volkskrant月7日援引欧盟执行专员克洛泽的话说，即使希腊被迫离开欧元区，欧元区也可以继续安全生存，希腊领导人仍在犹豫是否敲定新援助的条件。的确，如果希腊退出欧元区，不会危及欧元的存在，但对金融市场的影响是不可估量的。德国财政部副部长也表示，希腊没有B计划，并对希腊一贯的拖延风格表示不满，称希腊的表现& lsquo令人失望。

从相关市场的角度来看，如果忽略了与风险市场相同的黄金价格的非对冲趋势，我们可能会犯主观错误。近几个月黄金价格大部分时间与风险市场同步同向波动，说明黄金市场也有投机操作的可能。如果风险市场的力量反复出现，很难单独调整黄金价格。这意味着也存在金价强势重复的可能性。这也是上周我们提出可能达到高峰的观点后，为什么不大胆做空的一个重要原因。也就是说，如果黄金市场有一个正常的高点，那么无畏地做空可能会令人尴尬。具体分析见2月7日《黄金市场阶段性顶抓经验谈》。

资本流动也是我们本期分析的重点。上周我们分析，美元场外市场对冲基金的卖出压力非常大，意味着美元可能会进一步调整。根据最新的基金交易数据，上周对冲基金的交易继续类似于去年10月中下旬的交易:随着美元的下跌，一些对冲基金也开始套现场内盈利多头头寸，但其场外多头头寸已完全停止。如果市场延续类似去年10月下旬的走势，美元将有进一步下跌的惯性，而打压的势头仍将来自部分对冲基金的盲目多头清算，市场外不会再看到主动抛售压力。这个过程就是对冲基金的内部清理过程。随着市场的进一步推演，我们会看到这样一种情况:部分洗盘后的对冲基金继续盲目平仓，但美元不再下跌，主力基金场外买入逐渐加强。新一轮美元反弹再次成形。从以上分析过程可以看出，美元有进一步下跌的可能，不排除美元在78点附近创出新低的可能性。如果出现这个过程，金价会不会出现剧烈波动？我们想当然！即使忽略对冲基金在黄金市场的操作，也不能排除金价再创新高的可能性，这与美元的新低趋势相对应。从截至周五的市场趋势来看，美元的运行基本符合我们对对冲基金流向市场前景的指导。虽然黄金价格在美元新低中没有达到新高，但出现了强烈的重复。

上周，对冲基金进一步增加了在黄金和白银市场的多头头寸，甚至很多对冲基金都主动多头。似乎这应该是一个继续看涨金价的信号，但我们更倾向于警惕追涨！这主要是因为我们对对冲基金的运作方式进行了长期的跟踪分析。结合我们对对冲基金在某个市场阶段的一周操作能量的分析，对冲基金上周在黄金市场的操作属于我们定义的长期能量的快速涨停释放阶段。这个定义有一个前提，就是市场阶段。这个市场阶段一定是我们高度确定这只是黄金市场区间震荡的局部市场操作阶段，而不是新一轮牛市前的预热阶段。我们认为目前的市场就是这样一个阶段。目前基本面不支持黄金进入新一轮牛市，过去三个月我们基本持此观点。也就是说，金价的上行只是一轮反弹。既然是反弹，那么在释放多能极限后，代替profit/きだよ 0的是什么呢？也就是说，上周对冲基金多元能量的极端释放，本质上是一次错误的交易。投资者不要以为对冲基金不会犯错。对冲基金分三六个档次，内部存在弱肉强食。我们经常主要通过分析基金的共同努力和主基金与非主基金的交易行为来分析对冲基金，也会抓住对冲基金失误后形成的高度积极的机会。因此，分析对冲基金的交易行为是一项非常复杂的工作。即使相同的交易行为出现在不同的市场阶段，市场前景的演变也可能完全不同。

我们认为，上周对冲基金多元能量的极度释放，是错误交易后形成的市场机会。上一次有这样的机会是在2009年。2009年不同的市场阶段，出现了不止一次长期能量的极端释放，但阶段性市场展望的含义是不同的。2009年9月11日前一周，长期能量有限量释放，但后续调整是短期的，因为当时一轮宏观上涨的酝酿已经成熟，当时应该是这样分析的。2009年5月29日之前一周多，长期能量有限量释放。但由于当时市场处于消费淡季，还没有做好一轮宏观向上调整的准备，所以金价直接见顶需要很长时间。2008年7月4日之前的一周也是如此，在能量极限释放的时候，虽然之后金价再创新高，但之后的调整是可怕的。有一定基础的投资者可以回顾和研究一下2009年对冲基金的运作情况。

【/h/】可以看出，基于对对冲基金交易行为的分析，我们认为对冲基金如果在上周释放能量限制后继续追逐，将面临巨大风险。但基于美元分阶段重新创造新低的可能性，风险市场强势重复的可能性，以及金价强势重复的可能性，即即使金价见顶，也应该正常见顶，上周五调整后不会形成尖顶。以上分析基本来自2月6日的晨报。从截至周五的市场运行来看，与分析基本一致，但市场波动似乎比我们预期的更正常。总体来看，阶段性市场调整的可能性远大于接力盘整后上行的可能性。即使有阶段性上升，幅度也可能相对有限。