【专家点评】希望，假期，援助—市场三大主题

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作者刚放完两周的假，期间我一直躺在吊床上思考人生大事(哈哈，开个玩笑)。重返市场后，市场风险偏好显然会继续攀升，背后有三点:希望、休假、援助。假期前夕，欧洲领导人试图让市场保持乐观，同时含糊地承诺提供更多援助措施。市场认为这种说法是一种承诺。然而，这些领导人只是在拖延时间，试图让市场预期更接近现实。接下来，我们将面临另一批重大事件风险。

市场大有希望。他们期望:

【/h/】欧洲央行最终将获得印钞许可证；

【/h/】美联储公开市场委员会将拿出更大规模、更高质量的第三轮量化宽松政策；

以色列不会进攻伊朗；

欧洲债务危机只是一个信心问题。以前大家都太悲观了。希腊最终将留在欧元区。西班牙和意大利的问题会得到控制，情况会有所改善。看看两国目前的两年期政府债券收益率。我知道；

美国的财政悬崖问题将得到解决；

经济数据并没有看上去那么糟糕；

能源和食品价格的上涨不会持续太久。

假期是用来反思和休息的。欧洲领导人正式开始休假，不会有新的宏观政策刺激。众所周知，自危机开始以来，市场一直担心尾部风险，但实际数据影响有限。因此，今年夏天风险偏好增加，可能是因为市场认为没有消息就是好消息。

【/h/】至于市场对救市的预期，这些市场参与者的逻辑是这样的:德拉吉和巴纳克会给市场系上安全带，以避免每当出现问题时的震荡。他们将印钞票，发行更多新债券，以解决过度借贷的问题。这个招数会起作用的，等着瞧吧，毕竟老话说得好，时间可以抚平一切创伤。只要我们继续粉饰太平，拖延时间，经济崛起的周期就可能重新开始，央行行长们现在不仅愿意，而且有能力印出比以前更多的钱。

希望的图景:央行的资产负债表在不断扩大

投资者很难找到高收益目标

各国利率都接近于零，投资者很难找到合适的目标。所有主要的资产市场都被遗弃了，剩下的只有高收益信贷产品市场和股票市场。我的同事大卫·卡尔斯波尔今天早上说，目前的市场形势越来越像2005/2006年。当时，市场和投资者也在努力寻找高收益的投资项目。哪里有收入？

芝加哥期权交易所波动率指数极低

众所周知，2008年结束了。对于根据宏观经济基本面做出决策的交易者来说，追求利润是最危险的游戏。现在vix波动率指数低于15，事件风险随之而来。在主要经济体利率普遍接近零的时刻追求高回报是不明智的。当利率接近于零，波动率很低时，风险模型根本无法正常工作，甚至黑天鹅尾风险模型也无法准确评估市场风险。我们应该记住，现实远比模型重要。只有在真正的交易中，我们才能看到危机得到解决。没有一个模型能预测到这一点，基于当前荒谬的市场逻辑的模型也不能。

天堂里的小麻烦即将迎来有序的修正

【/h/】近期股市上涨主要是由市盈率上升推动，而不是企业收益增加，高回调可能是必然的。

美国10年期国债收益率上升

【/h/】自7月底以来，美国10年期国债收益率大幅上升，短期内突破下行趋势线。背后的原因是什么？无论是美国数据略高于预期，还是高通胀，还是对美国未能拿出应对财政悬崖的好策略感到不安。我也不知道答案，但是市场情绪的自满让我担心，因为它又增加了尾部风险。

股市有显著差异

老陶氏理论让人对当前的趋势感到不安。道琼斯工业指数创下今年新高，而道琼斯交通指数未能跟随这一上升趋势。其他地方也出现了偏差。消费者追捧的品牌苹果继续创新高，而更能反映实际经济情况的矿业则处于十年低点，让人心生警惕。

尾部风险预期影响市场趋势

与过去不同，市场不再容易受到经济数据的影响。自金融危机爆发以来，尾部风险预期是影响市场风险趋势的主导因素。只要我们勇敢地面对等待我们的寒冷挑战，我们就能理解尾部风险不会消失。然而，最近的高市场希望表明尾部风险预期已经降低。作者将在下面列出等待我们的重大事件风险。市场主要预计德拉吉和巴纳克将在美国总统大选年联手为市场系好安全带。坦率地说，他们成功了，到目前为止，他们和2006年以及2007年大部分时间一样成功。

即将发生的重大事件的风险:

【/h/】2012年8月25日至27日，堪萨斯联邦储备银行杰克逊霍尔会议(jackson hole Conference)将举办本次年度经济政策研讨会，100多位央行行长、政策制定者、学者和经济学家将齐聚一堂。今年讨论的主题是追求最高的长期增长。Banac将发表开幕辞，外界普遍预计他会透露当时的货币政策倾向，因为他在2010年杰克逊霍尔会议(jackson hole Conference)上发出了启动第二轮量化宽松政策的信号。作者对市场的这种预期持怀疑态度。

【/h/】2012年9月6日，欧洲央行召开会议，届时我们将了解德拉吉葫芦里卖的是什么药，是新方案，还是针对该方案的另一个方案。欧洲央行(ECB)8月会议后记者会的开场白值得重温。

【/h/】2012年9月12日，德国宪法法院将对欧元区永久救助基金——欧洲稳定机制的合法性作出裁决，也将对单独设定的预算规则的协议作出裁决。这个决定无疑非常重要。总体而言，市场预期法院会让欧洲稳定机制(European Stability Mechanism)继续运作，但它也会重新定义其必须遵守的限制和规则。

2012年9月12日，荷兰举行大选。4月底，当议会未能就新的财政紧缩政策达成协议时，吕特领导的少数派政府宣布将举行大选。看来荷兰人也和很多其他国家一样，对欧元区不满。根据民意调查，最受欢迎的候选人是极左翼人士。和丹麦一样，他们对欧盟的仇恨给了他们广泛的支持。

2012年9月至10月8日，三个国际救援方(欧洲央行、国际货币基金组织和欧盟)将于9月返回希腊，跟进进度报告。接下来，希腊将获得310亿欧元的救助资金，但这些资金的发放尚未得到10月8日至9日在卢森堡举行的欧盟财长会议的批准。

政策

作者对经济形势和政治形势的判断是正确的，但他严重低估了零利率环境下对收益的渴求对投资者的影响，但作者对巨人峰会的最初预期还是有信心的。

最后的摊牌将会到来，要么在今年年底，要么在2013年初，届时欧洲巨头们将需要决定欧盟的命运，以及他们愿意为拯救欧盟做出什么样的努力。希腊和另外一两个国家可能会被暂时驱逐出欧元区，德国将不得不全心全意地支持欧盟。如果领导人希望达成一个真正的金融和政治联盟，成员国将会减少，经济将会更加强大。

希望、假期和援助仍将是8月下旬的市场主题。我们计划结束对高收益企业信贷产品的投资。虽然收益巨大，但是该盈利了。因此，我们的投资组合分配基本如下:

股票:5%(不变)

债券(10%)(增加10%)

商品:10%(不变)

公司债券:10%(7月前25%，之前50%，从2011年第三季度开始维持)

现金:50%(不变)

套期尾部风险交易:20%

【/h/】外汇头寸自2011年第四季度以来保持不变，占美元的50%，占挪威克朗和瑞典克朗的50%。

根据上述分析，可以考虑下列交易:

1。根据道琼斯理论的分析，做空标准普尔指数，并在近期高点上方立即设置止损；

2。参考收益率变化做多美元/日元；

3。买入vix波动率指数；

4。相对减少对高收益资产的投资。

结论

市场情绪非常低迷。当希望很高时，我们看到的风险太少，而当末日论盛行时，我们关注的风险太多。要记住，只要领导继续拖延时间，市场就会带来越来越多的尾部风险，这就是价格。

【/h/】忽视尾部风险是致命的，但是在危机高的时候没有必要持有末日论。我们应该关注最终如何解决危机。