【专家点评】从对冲基金资金分布前瞻美元与黄金

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【/h/】周二，国际现货黄金价格开盘报1902.4美元，最高试探价为1920.8美元，最低试探价为1859.3美元，收盘报1874.7美元，较前一日下跌26.35美元，跌幅1.39%。日k线显示一条中长银线，在创下新高后震荡回落。

【/h/】从上周五到周二的数据来看，除了美国就业数据不佳意味着美国qe3的进度可能会加快之外，欧债危机再次悬念。希腊危机在实施救援细节时遇到困难，芬兰和斯洛伐克都要求为希腊的援助贷款提供抵押担保。周二(9月6日)，德国财政部长朔伊布勒表示，如果欧盟委员会(European Commission)、欧洲央行(ecb)和国际货币基金组织(imf)的希腊代表团发布的评估报告不令人满意，希腊可能无法获得下一轮国际援助。数据和消息都对黄金市场有利。但在周日的内部报告中，我们分析了市场资本分布和技术。本周上半年，金价将一口气创出新高。然而，尝试2000美元的价格是极其困难的。一旦一次性上行节奏被破坏，黄金市场可能面临巨大的抛售压力。因此，在本周上半年创下新高之后，我们不应该盲目地认为新一轮的市场已经开始，而是应该在空.的反弹行情中这样做目前看来，市场运行的节奏基本符合我们的分析预期。周一美国收市，一定程度上抑制了多头进场，否则周一金价有可能再创新高。正是因为周一金价涨幅有限，周二金价创历史新高的突破才是有限的。在周二15: 55后的大约15分钟内，黄金价格从1905美元左右暴跌至1859美元，没有任何预警。当然，我们认为这是一个很好的短期机会，对很多空来说都有机会，具体操作也是先多后空.但在金价大幅波动的时候，并没有意外消息的刺激，说明1900美元以上的技术压力很大，这也是我们周末内部报道的观点。虽然短期金价有一些波折，但我们认为影响中期金价走势的两条主线:量化宽松和主权债务危机不会改变中期对黄金市场形成的利好。请回顾我们上周五对这两条线索的详细解读。

【/h/】在周日的内部报告中，我们认为，虽然美元周期性波动对黄金市场影响不大，但如果美元单边运行，将对大宗商品和股市产生重大影响，甚至可能导致黄金市场出现不确定的波动。最近对冲基金在美元市场操作的意愿下降，但作者总觉得不对劲，认为美元可能酝酿大单操作。这种感觉主要来自于对冲基金在欧元和美元市场的运作和资金分配特点。

比如2007年6月至2009年5月的美元指数k线，以及美国ice期货中对冲基金的持仓和操作线:

在2008年3月17日美元触底70.68点之前，疲软的美元政策导致美元持续贬值，但笔者要强调的是对冲基金在这个过程中的高超操作水平。在2007年6月之前，对冲基金在美元期货市场积累了大量的空头筹码。此后，尽管美元仍然下跌了10%以上，对冲基金并没有在2007年底增持空人头继续前往do/きだ，整个盈利套现过程基本完成。

(需要注意的是，图中对冲基金的双向总持仓量有时会大于总未平仓量，因为当我们设计分析系统时，我们将对冲基金的总持仓量设置为更多的空总持仓量。对冲基金数量空总头寸并不相等，因此这种差异反映在对冲基金的净头寸上。然而，整个市场的总持仓只是单向持仓，因为在零和博弈的期货市场中，多个空双向持仓的总持仓是相同的，整个市场的净持仓总是零。当图中对冲基金的总持仓量超过整个市场的未平仓量时，说明对冲基金在市场中的操作占据了主导地位，成为主导市场波动的主力)

从2007年底到2008年3月，美元持续下跌，但对冲基金内部出现了many/きだよだよdifferences，这主要体现在对冲基金双向头寸明显增加。2008年3-8月，美元在相对较低的区域区间内横盘排列，但我们发现，美元对冲基金的净多头头寸在悄悄增加。金融危机爆发后，美元迎来了一轮强势上涨，涨幅超过20%。但从图中可以看出，2008年9月中旬，对冲基金的上市净收益达到了历史新高。此后，尽管美元大幅升值，但对冲基金在美元期货市场的反弹中不断套现利润。但在场外，它继续用看不见的手引领美元升值。最后，对冲基金在美元期货市场的多头成功撤退。到2009年9月，对冲基金已经全部实现了美元期货市场的长期利润。本轮市场的根本驱动力是金融危机引发了市场对美元的避险需求。

【/h/】2009年11月以来，一轮美元多头市场的启动几乎和2008年8月以后一模一样，对冲基金在美元市场的操作也是一模一样。2月10日前，市场的犹豫被用来在美元期货和场外融资融券交易中建立大量多头头寸。后来，虽然美元大幅上涨，但一方面对冲基金继续引领市场，而市场则在反弹时不断套现多头。最后，取得了巨大的胜利撤退。美元升至88.71点，随后回落。本轮市场的根本驱动力是以希腊为代表的欧债危机。

【/h/】分析前两轮市场的特点和资金运作方式，主要是对当前市场可能的推演提供参考。比如2009年10月至今的美元指数日k线，以及美国ice期货对冲基金的持仓和操作线:

【/h/】首先，图中显示，在2010年6月7日88.71点的峰值之前，以及2009年3月4日89.62点的峰值之前，对冲基金在美元不同阶段的操作方式高度相似。

当然，我们要分析的是美元指数88.71点见顶以来的整体下行趋势，以及对冲基金在美元市场的相应操作。毫无疑问，对冲基金运作方式的相似性还在进一步延续。首先，如图所示，2011年3月15日左右，美元在77点左右，美元期货市场对冲基金的净空达到了阶段性的极限，与2009年9月20日和2007年7月20日左右基本相同。在那之后，美元进一步下跌，但是对冲基金在空套现，获利颇丰。随后，金价在72.7点触底后进入相对较低的区间进行盘整，而对冲基金的操作方式与2008年3-8月几乎相同。对冲基金似乎在他们的分歧中获得了很多能量。如果后期是这样的解读，那么我们需要警惕美元可能迎来大的上行趋势。

对冲基金在外汇市场的操作并不局限于美元，它在欧元市场的活动能量似乎更大。但是我们还是可以从对冲基金在欧元市场的操作路线中得到同样的结论:对于欧元，因为我们没有设计出一个用于欧元分析的图表系统，而只有一个连续的数据储备，所以解释起来会比较复杂，投资者很难理解，所以省略了对对冲基金在欧元市场的操作路线的解释。我需要强调的是，对欧元市场的分析已经基本得出了相同的结论，对冲基金在欧元市场上有更多的精力去操作。

我不能理解的是，这似乎与基本面的演变相矛盾。众所周知，美国新一轮量化宽松货币政策即将出台。在这种背景下，美元如何迎来大幅升值？如果要给出解释，我只能认为，如果量化宽松是全球化的，那么它对美元汇率市场波动的影响可能并不明显。另外，从根本上讲，欧债危机有可能在未来几个月变得复杂，成为再次助推美元上行趋势的重要因素。

【/h/】假设中期美元如果分析资金流会反弹，目标在哪里，如图美元周k线图所示:

h1h2是近3年黄金价格的振荡操作箱。假设美元正在经历强劲的中期上涨，那么在中期目标中测试压力线h1是可能的。然而，在此之前，美元将面临78至80之间反弹的强大阻力。穿越后可以看看h1线的电阻。如果反弹乏力，需要注意78-80阻力位。

【/h/】假设美元正在经历中期上行趋势，风险市场可能先被打压，受主权债务危机影响，对黄金市场的影响将是不确定的。截止日期前，金价再次像周二的走势一样被打压，20分钟内金价暴跌40多美元。周二，我们利用这笔交易获得短期收益，然后在1907美元以上重新补充空人头，并在空下单1818美元。这一操作在早前的黄金价格交易中被重新卖出，然后我们将在涨势中套现，毫无疑问，我们周末的内部报告认为，黄金价格达到新高后会形成短期诱惑，这一点得到了进一步的证实。黄金价格从周二中午的高点下跌了100多美元。就舞台而言，投资者不要盲目抄底。