【专家点评】2012年1月(及全年)汇市分析

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2012年1月(及全年)外汇市场分析

全球突发事件、欧美主权债务问题、主要国家货币政策取向是影响2011年货币间汇率走势的重要因素。中东北非地缘政治动荡带来的全球影响；日本地震和核危机导致的供应链中断；欧元区债务危机正在加深，这些事件影响了全球经济复苏的步伐。在全球低利率的情况下，避险货币美元和日元获得了良好的上涨。以下具体分析:

一、美元指数

在美国，年末更为乐观的数据支撑了美国的复苏，增强了市场对全球经济增长的希望。

【/h/】11月美国非农就业人数增加12万，就业报告符合预期，连续三个月保持在10万左右；失业率跌至30个月低点，为2009年3月以来的最低水平，并大幅降至8.36%。美国经济可以创造更多就业机会；

【/h/】美国第三季度gdp同比增长1.8%，低于预期，但却是一年来最好的表现；环比增长加快，第二季度达到1.3%。美联储预计2012年增速最快为2.5%；

【/h/】11月份美国消费价格指数年率上涨3.4%，月率持平。

【/h/】美国制造业、房地产市场、就业市场相继出现复苏迹象，但与高失业率、欧债危机、美国财政紧缩相关的不确定因素继续在美国发挥作用。评估经济前景，美国经济适度增长。美联储会议纪要显示，它将继续使用工具来促进更强劲的经济复苏和保持价格稳定，并至少在2013年年中之前保持极低的利率。

因此，虽然美国的利率和国际收支基本持平，但套期保值仍将是2012年的主流思维。风险释放/基本面好转后，美元指数将继续下行。

【/h/】从美元指数图表来看，美元指数目前处于反弹趋势，但整体来看仍处于较大的下行趋势。鉴于指数延期，预计2012年初美元指数仍将保持强势，之后将逐步下跌。预计上行压力在87左右，下行压力在71.4左右。

【/h/】2012年1月，由于节日气氛浓厚，交易清淡，美元指数有望大幅波动，低位77，高位81.3附近。

II .人民币

【/h/】12月份人民币/美元呈现两头高中间低的趋势，呈现明显的双向波动。市场上最低的结算价在6.3左右，最高的在6.38左右。特别是在日间外汇市场，人民币/美元交易收盘价和央行设定的中间价连续12个跌停，但在中间价指引下，人民币/美元创出本月汇率改革以来的新高6.3184。

近期人民币/美元的涨跌与当前国际国内形势有关。

在国际上，美国的经济表现是独一无二的，并且处于缓慢复苏的趋势，但其他国家普遍表现良好。特别是欧洲，欧债危机持续爆发，风险岌岌可危，欧元区决策者对信心危机没有达成共识；峰会没有全面、实质性的解决方案，会把欧元区拖入衰退。主要发达经济体再次衰退的风险正在增加，并将拖累其他国家的经济增长。世界各国央行都改变了方向，加大了货币宽松力度。澳大利亚央行两个月内第二次降息，近三年后重启降息，并将利率下调至4.25%。年初两次加息后，欧洲央行不久前重新进入降息。本月，银行再次降息，将利率带回1%的历史低点；

国内:

【/h/】I)经济增长放缓:中国制造业指数跌破临界点，三年来首次下滑；Gdp连续第三个季度放缓；

二.出口和贸易顺差增速明显放缓:对欧出口连续三个月以个位数增长；今年1-11月，我国外贸进出口总值3.3万亿美元，比去年同期增长23.6%；贸易顺差1384亿美元，收窄18.2%；

三.11月份通货膨胀下降幅度超过预期。11月份，通货膨胀同比触及4.2%的13个月低点，通胀压力明显放缓；

四.外汇储备和资本流出:10月份银行代结售汇顺差32亿，较上月下降87.7%；11月份第一次数据发布以来的赤字为8亿美元；央行的数据显示，随着人民币升值预期的减弱，过去跨境资本持续流入的趋势正在改变，甚至在短期内出现流出。10月和11月我国外汇占款连续两个月负增长；根据商务部的数据，11月份中国吸收外资出现28个月来的首次负增长。

【/h/】热线流出预期、账户持续负增长、宏观增速回落等引发中长期人民币贬值担忧，尤其是海外，对人民币看跌的预期更强。本月，海外三个月无本金交割远期报价一度达到6.4以上。下图是最新的ndf报价。

持续时间

ndf美元买入价

1个月

6.3522

2个月

6.3691

3个月

6.3811

4个月

6.3855

5个月

6.3895

6个月

6.3942

7个月

6.3971

8个月

6.3989

9个月

6.4011

10个月

6.4046

11个月

6.4072

12个月

6.4101

【/h/】虽然海外贬值趋势明显，但人民币对美元升值是基于国际收支双顺差和高额外汇储备。在基础反转之前，人民币/美元没有趋势贬值。最新的情况也证明了这一点:

央行有保持稳定的强烈意愿

【/h/】本月人民币/美元出现12个跌停，但人民币/美元并未下跌，反而继续创出新高，从侧面反映央行不愿人民币贬值，导致资金外流。

二.2011年上半年，美国财政部国际经济和汇率政策报告显示，人民币汇率连续五年未被列入操纵名单，主要原因是欧元区危机加剧，新兴市场资本流入下降甚至逆转，人民币升值预期也大幅下降。

三.自2005年汇率改革以来，人民币单边升值的预期几乎等同于人民币汇率形成机制和升值的改革。随着国际收支失衡的缓解，外汇市场的供求力量趋于平衡。此外，自2005年以来，人民币对美元的升值幅度达到了惊人的30%，人民币汇率水平趋于合理均衡

四.人民币自由化和国际化的需要。随着人民币国际化，最新消息是，中国和日本宣布了一系列旨在扩大人民币在两国贸易和投资中的使用的协议。内容是扩大人民币的用途，用人民币作为日本的外汇储备。人民币汇率将告别原来的单边升值时代，进入双向浮动时代，这也是推进人民币汇率市场化的有利时机。我们也可以从近期各高层官员的讨论中看到，央行的意图已经从原来的推动汇率改革的机制转变为维持汇率的基本稳定，既不能维持单边升值，也不能让汇率快速贬值。

【/h/】有鉴于此，未来几年，尤其是2012年，将是人民币汇率机制真正形成的关键一年，人民币/美元将形成波动区间，预计小于2011年，幅度为1-3%。

三.欧元/美元

2011年10月以来，欧债危机逐渐蔓延至意大利、法国等欧元区核心经济体，欧洲国家融资成本大幅上升。欧洲债务危机的持续恶化已经成为增加全球经济下行风险的核心因素。近日，欧洲央行评估欧洲经济形势，称欧洲经济将在2012年初陷入衰退。

【/h/】目前，欧洲采取各种措施，推动欧债危机健康发展。本月采取的措施包括央行12月8日再次降息；它宣布将向银行系统提供贷款，以缓解流动性紧张。目前首次向欧洲银行业提供三年期贷款，金额达到4890亿欧元等等。然而，欧洲的措施尚未得到市场的充分认可。欧元区银行业的三年期贷款大部分还是欧洲央行的存款。欧洲国家还在权衡如何维护各国利益，没有全面的解决方案。这仍然会导致风险规避、资本回流和欧元/美元的不稳定。

2011年初，欧元/美元从最低的1.2870开始。在全球复苏的帮助下，利率在年中升至最高的1.4939，然后在危机中逐渐回落，最后在年末回到年初的起点，这叫一个周期。鉴于当前危机尚未完全解决，2012年初欧元兑美元仍将受制于此，并将继续寻求下行支撑，直至危机解决或所有国家都卷入危机，各国尤其是美国牺牲qe3等措施，欧元兑美元将改变走势，开始上涨。预计欧元/美元的年度波动幅度将在1.43至1.20之间。2012年1月，欧元兑美元有机会突破2001年1.2873的低点，压力水平在1.3420。

【/h/】欧元/人民币和欧元/美元一样，年初继续上涨，5月初达到最高9.616，之后逐渐波动回落，达到8.15的低点，为汇率改革以来的最低水平。从欧元/美元走势来看，欧元/人民币在2012年初仍会有惯性下行趋势，然后有机会在第二季度左右攀升。

IV .美元/日元[/s2/]

日元连续第二年成为表现最好的货币。2011年，日元对美元升值4.33%，对欧元升值6.65%。2011年美元兑日元开盘81.20，最低75.57，最高85.54，目前稳定在78左右。美元/日元下跌的主要原因是在低利率时代，套期保值是日元上涨的主要基调。2011年3月，美元兑日元下跌500多点，随后地区政治危机、欧债危机、美债危机逐渐将美元兑日元推至75.57的历史低点。

【/h/】与往年相比，2011年美元兑日元的走势相当平静。主要原因可能是自2008年金融危机以来，美元/日元一直在下跌，累计跌幅超过37%(远超人民币/美元的涨幅)。下降的动能逐渐减弱，已经告一段落。动能的最后两次偏离发生在1998年和2004年的金融危机，此后出现了强劲反弹。

美国财政部提交的报告批评了日本的干预措施，但日本政府声称，必要时仍将对外汇市场采取适当行动，这一立场不会改变。2011年，日本政府三次动用10多万亿日元干预外汇市场，但都没有取得好的效果。

【/h/】鉴于以上情况，2012年美元/日元很难有所作为，除非日本央行突击(一般不允许)，仍以震荡为主。预计市场仍将考验日本央行干预的信心和决心。因此，美元/日元有望出现大幅见底的过程，支撑位在72左右，压力位在90左右。2012年1月，美元/日元有望保持小幅波动，支撑位76.8，压力位79.5。

【/h/】受2011年初干预影响，日元/人民币从83直接跌至76.6，之后开始攀升，9月份达到8.3730的最高点，央行干预后跌至8.06，之后在此位置附近维持强势盘整。

【/h/】从美元/日元的结构来看，日元/人民币/日元/人民币仍然保持一定的强势，并向上波动。2012年，在没有特殊情况下，日元/人民币低点趋于78左右，高点在84左右。