【专家点评】当前买黄金是避险还是涉险？

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本周，国际现货黄金价格开盘价为1634.4美元，最高测试价为1669.9美元，最低测试价为1631.4美元。截至周五，亚洲午盘，该股收于1654.4美元，较上一交易日上涨15.85美元，涨幅0.97%。周线k线显示延续第三周反弹的小杨线。

在春节假期前的最后一个交易日，无论是持金，持金方向，还是空仓，无疑都是国内投资者高度关注的。要理解这个问题，需要了解推动当前黄金价格运行的因素，以及黄金体现了什么样的市场运行属性。对于一直系统关注作者评论的投资者来说，他们心里已经有了答案，那就是买黄金的冒险成分大于避险成分！

【/h/】相对于其他金融品种，黄金最明显的特点是其金融套期保值属性，但这种属性有其承载条件。有两个条件，一是值得套期保值的金融事件或金融环境，二是市场流动性充裕、顺畅。从第一个条件来看，目前无疑是有这样的条件的。欧债危机，中东地缘政治因素，全球整体宽松的货币环境，以及远超经济增长的信用货币释放速度，都构成了黄金发挥避险功能的条件。看第二个条件，目前流动性是否充足？毫无疑问，它相当于富足。目前，全球信贷货币的释放速度远远超过经济增长。目前流动性顺畅吗？投资者很难回答这个问题。事实上，目前对全球流动性的担忧很大。

隐忧来自于欧债危机对金融市场的不确定性影响。一旦欧债危机恶化，影响到一些欧美银行家的生存，金融体系的资金链就会迅速收紧。这时候，金融系统的流动性再充裕，未受影响的金融机构也不会基于风险控制的原则，轻易为陷入困境的金融机构筹集资金。这些金融机构将不得不出售所有可出售的金融资产，以维持其对流动性的平稳需求，黄金将成为回收流动性的出售对象。这样的资产抛售行为会进一步放大市场恐慌，让普通投资者加入抛售行列，并尽可能回收货币，避免资产贬值的风险。对冲基金也会利用这种市场环境来放大空的利润，从而达到投机和获利的目的。因此，一旦欧债危机进一步恶化，危及欧美金融机构的生存，这将对空构成重大利好。投资者可以回顾一下2008年9月17日雷曼兄弟宣布破产前后的黄金市场操作。破产前，包括雷曼兄弟在内的许多金融机构都面临着巨大的融资需求和困境。美国国际集团(aig)被政府拯救，美林重组，贝尔斯登破产等。在此期间，黄金价格从988美元跌至736美元左右，这使得黄金很难在资金链紧张的情况下发挥避险作用。9月17日，雷曼兄弟在努力争取不到救命资金后宣布破产。虽然当天所谓的避险买盘推高了金价井喷，但金价还是跌至680美元左右的低位。

因此，我们不能忽视欧债问题的演变对黄金和风险市场的影响，虽然近两周欧债问题对黄金和风险市场的影响似乎不大。回顾我们最近的分析和评论，我们认为，到1月中下旬的时候，欧债问题对市场的影响将再次加强，许多欧元区国家将面临新的融资需求，因此我们必须对此保持谨慎。在新闻方面，美国三大评级机构系统地下调了欧元区许多国家的评级，这意味着欧债危机将进一步向负面发展。上周五，标准普尔全面下调欧元区国家评级，宣布基于欧债危机的新一轮担忧开始。标准普尔将塞浦路斯、意大利、葡萄牙和西班牙等九个欧元区国家的长期信用评级下调了两个等级，并将奥地利、法国、马耳他、斯洛伐克和斯洛文尼亚的长期信用评级下调了一个等级。保持比利时、芬兰、德国、爱尔兰、卢森堡、爱沙尼亚和荷兰的长期评级。降级法国aa+，西班牙A，意大利bbb+，奥地利aa+。标准普尔确认了芬兰的长期aaa评级，并给出了负面展望。保持德国主权评级不变在aaa，前景稳定。

降级主要是因为欧洲领导人缓解系统性压力的力度不够。他表示，法国评级今明两年再次下调的概率至少为三分之一，法国评级下调反映出欧元区政治、金融和货币问题日益严重。意大利评级下调反映出该国对外部融资风险的脆弱性日益增加。如果西班牙被迫寻求更多的国际援助，其主权评级可能会进一步降低。1月16日，S&P再次将efsf评级下调至aa+，称如果信贷环境恢复，efsf评级可能恢复至aaa，但如果efsf保证国信用状况恶化，评级将进一步下调。

在欧元区国家和欧洲金融稳定基金评级被系统性下调的背景下，S&P欧洲主权评级主管克雷默1月16日在接受彭博电视(Bloomberg TV)采访时表示，希腊即将违约，成为第一个倒下的多米诺骨牌。克雷默指出，希腊和债权人几乎用完了债务谈判的时间，而欧元区领导人并没有解决根本问题。欧洲必须处理内部失衡和弱竞争的问题。他认为希腊将很快拖欠债务。1月17日，惠誉评级(Fitch Ratings)总监也表示，希腊可能在未来几个月违约。目前这种可能性越来越大。1月13日，希腊和私人债权人关于政府债务自愿重组的谈判破裂。1月18日恢复的债务谈判尚未达成协议，希腊官员表示，他们将在本周末达成协议。据消息人士1月19日披露的信息，债权人否决了希腊和三驾马车(imf、欧盟和欧洲央行)提出的略高于3.5%的新债券票面利率，更倾向于至少4%的新债券票面利率。如果周五没有达成协议，国际货币基金组织、欧盟和欧洲央行将不会向希腊支付避免违约所需的第二笔援助。如果希腊得不到这笔援助，当145亿欧元的债券于3月20日到期时，希腊违约的可能性将大大增加。鉴于准备协议文件至少需要一个半月的时间，希腊在周末与私人债权人达成谈判协议至关重要。这只是2012年欧债危机诸多波折之一，投资者必须关注欧债危机对市场的影响。

【/h/】因此，如果欧债危机危及许多金融机构的生存前景，收紧金融体系的资金链，黄金将难以稳定发挥其避险功能，黄金价格有可能被阶段性失误扼杀。这个时候贸然开仓是不明智的，尤其是对于保证金投资者。这里引用的错杀概念是相对于黄金价格的宏观走势而言的。在流动性普遍宽松、货币释放远超经济增长的背景下，黄金宏观牛市将持续。欧债危机或流动性不畅对金价有阶段性影响。此外，美元的相关市场环境和持续反弹后的短期技术压力也使得继续做多或持有黄金存在风险。

上周，对冲基金在外汇市场上的操作意愿相当明确，即增加市场内外的美元净值，并继续大幅增加欧元市场空头的布局。就市场而言，对冲基金持有美元和欧元的多头头寸，两者都创下历史纪录。特别是，空在欧元市场的头布局比空能源10年6月创下的纪录进一步扩大了30%以上。而且目前仍没有迹象表明，该基金将继续在欧元市场空海德建立强势头寸。应该注意的是，作者提到了欧元空开盘的一个位置。既然还是强势开仓阶段，那就说明开仓后的主要上涨阶段以及伴随而来的拉升套现的获利阶段还没有到来。这进一步表明，欧元的下跌和美元的上涨将持续很长一段时间。这个过程应该对风险市场形成一个持续的考验，黄金至少也会经历一个相应的周期性考验过程，也就是我们一直强调的四大浪潮的调整深度。

【/h/】尽管近两周美元走强，黄金价格一直在独立强势运行，但定性地认为黄金价格的运行脱离了美元的波动是不合适的。我们认为，美元的强势仍会抑制黄金的强势，所以在美元强势运行的背景下，对黄金市场的前景不要期望过高。那么美元的强势会不会进一步延续？我们认为对此没有太多疑问。基于对冲基金对美元和欧元市场的干预能量，以及对战略战术操作方法的分析，我们认为美元的中期强势和欧元的中期弱势将进一步延续。在这种背景下，风险和黄金市场都应该受到美元持续走强趋势的考验。

技术上，如周线图所示:

美元突破了长、中、短期周均线的打压，呈现出逐渐走强的格局。但从周均线分布来看，30周均线在底部，其次是季度、半年度、年度线。这意味着短期和中期美元多头获利丰厚，而中长期美元多头获利较少。这种成本分配模式不是牛市分配模式。如果是牛市格局，自下而上的均线分布应该是从长周期到短周期，也就是牛市持有时间越长，获利应该越大，短期获利不大于中长期获利。所以这样的均线分布意味着，即使美元继续上行，在中短期利润变现的压力下，其上行趋势也会更加不稳定。但在经历了一段时间明显超卖的金价后，有可能利用美元正常上行的回声走出意外反弹。但理性的投资者应该意识到，至少在美元中期持续走强的背景下，金价的反弹无论如何超出预期，都会部分反弹，这并不是新一轮中长期牛市的开始。

【/h/】2011年10月，美元从79.82点大幅调整至74.72点。从目前来看，这种阶段性调整并不妨碍美元中期上涨。然而，相应的黄金价格已经形成了从1600美元到1800美元的周期性强劲反弹。在接下来的两三周内，如果美元经历类似2011年10月的正常周期性调整，黄金价格理论上会利用这个过程继续走强。从这个角度来看，如果举办gold/きだよきだよきだよ/head的成本优势不大，那么大规模举办gold/きだよ/head春节是不合适的。但笔者倾向于黄金价格在春节期间进一步大幅走强的可能性不大，然后我们会提供详细的技术论证。

在分析金价技术方面之前，先简单分析一下白银的技术方面，比如白银价格周k线图:

【/h/】2011年9、12月白银价格调整结束，2011年小幅上涨26美元。如果金价以这样一种相对的方式进行调整，它应该会跌至1300美元左右。所以白银价格分阶段调整比黄金价格调整更充分。在我们之前的文章中，我们还分析了黄金和白银市场上对冲基金的能量流。白银市场对冲基金的能量释放远比黄金市场彻底。12月，当白银价格跌至26.15美元时，对冲基金释放的能量超过了2008年白银价格跌破9美元时释放的能量。这也意味着，一旦阶段性反弹持续下去，空的银价将比金价上涨。

【/h/】图中速阻线1的起点是2008年末的8.42美元，终点是2011年末的49.77美元。根据阻力线理论，一轮良性中期调整往往在价格触及2/3线时结束。12月白银价格的调整，正是受到了快速阻力线1和半年线(120周均线)2/3线的共振支撑。相对于11年高点49.77美元后的超卖，近3周白银价格反弹不足。

如果忽略对市场的基本影响，白银价格有可能进一步反弹至35美元左右。然而，要有效突破35美元是极其困难的。我们甚至认为上半年很难有效突破35美元。价格点附近有以下强中期技术回压:1)速度阻力线2/3线上强回压。就一轮中期调整后的反弹而言，往往会在中期调整区间的2/3线位置遭遇反弹。抵抗力强；ma30强回压(30周均线)；3)季度线强回压(60周均线)；4)中期调整趋势线h1的回压。H1h2是银价中期调整的下行通道。5)调整带从49.77美元反弹至26.04美元的38.2%黄金线强回压。

【/h/】如果银价继续冲击35美元左右的反弹，那么金价也将继续保持相对强势，或者至少会出现强烈的重复。但金价相对于银价会出现明显的滞胀，这主要是由于金价本身的技术约束。就在波段内的相对位置而言，黄金价格的当前位置相当于白银价格在35美元附近的强压力位置。

【/h/】在上周五(1月13日)的内部报告中，我们通过详细的技术分析结合黄金市场的收盘表现推断，本周金价可能触及1680美元左右，但这仍是四大浪潮调整中的阶段性反弹。这一分析对当前黄金市场仍有很大的技术参考价值，如黄金价格日k线图所示:

上周，黄金价格相对于美元和风险市场表现出较强的抗调整弹性，因此我们在上周五的内部分析报告中强调，黄金价格本周可能进一步冲击1680美元左右。然而，要有效突破1，680美元是极其困难的，所以1，680美元附近应该是空.的短期优惠价1680美元左右有哪些强大的压力？在图中非常明显，类似于上图35美元左右白银价格的压力分析:1)季度线回压；2)金价在1920.8美元见顶后形成的中期调整趋势线H；3)动态C波2/3线速阻线2回压1802.5美元至1522.55美元；4)就2011年1308美元至1920.8美元的整个上行区间而言，该区间38.2%的黄金线构成1680/1690美元的回压；5)周线图ma20(20周均线)回压；6)周线图上ma30(30周均线)回压；7)从20.8到22.55的动态四大浪来看，38.2%的黄金线在此波段反弹，构成80左右的回压。上述七大强回压，意味着阶段性金价难以突破1680美元。

因此，当黄金价格接近强势阻力位时，我们应该在收盘观察时细化做空的时间。周四，欧洲黄金价格在1670美元附近开盘具有以下特点:黄金价格相对于白银价格、风险市场和美元存在滞胀，意味着黄金市场的开盘抛售压力迫在眉睫。触及1670美元的走势是17: 00前5分钟的跳跃形成的，接下来的30分钟没有持续的买入跟进，但卖出压力又出现了。它表明，早些时候1，670美元的上涨不是由主动买入推动的，而是由空海德的被动止损推动的。因此，在17: 40左右，我们建议客户可以把空的价格定在1668美元左右，因为美国市场的黄金价格可能会大幅下跌，而且至少空头部的这一部分非常便于将止损设定在美国市场的成本价。虽然1670美元的前期高点与我们理论推导的1680美元有10美元左右的差距，但基本在理论误差范围内。如果金价在周五再次引发空人头的止损，我们将继续抓住机会，在1680/1690美元区间内造空。

与目前金银的技术方面相比，如果金银仍有强烈的重复，那么白银价格无疑会更周期性地反弹空.即使金价保持强势，也可能难以摆脱1680/1690美元左右的有效压力。从时间段观察，短期金价似乎面临越来越大的调整压力。但即使黄金价格为应对中短期逐渐走强的技术压力而进入调整，也很难判断调整是否直接和深度。不排除有技术实力重复的可能。如果这样的过程发生，白银价格将因空.而上涨

【/h/】从近期开市特点来看，北京时间上午9点到下午16点的交易时间内，金价保持相对强势，欧美市场进一步推高的情况比较少见。说明近期金价走强对中国有很强的需求因素。即使中国有阶段性需求，也是珠宝对黄金的需求。投资者盲目跟进，不是很淡定。加上黄金价格本身的中期技术压力，长期风险逐渐显现。

另外，如果希腊能够安全度过此次金融危机，欧债危机对市场的影响依然微弱，那么我们需要关注伊朗核问题引发的中东地缘政治危机。如果美国和伊朗开战，就会形成阶段性的黄金对冲。在这种情况下，金价极有可能有效突破1680/1690美元的中期强势压力。这种意想不到的趋势将提升2012年黄金价格操作的焦点。即使欧债危机后金价继续调整，其低点也会高于没有地缘政治因素助推的低点。据俄罗斯军事观察员称，美国有可能在未来两周对伊朗动武。如果这个看似意外的事件发生，金空的脑袋就有危险。但我们认为，驱动金价运行的核心环境仍然是流动性，地缘政治对金价的影响可能分阶段激烈，但往往表现出不可持续的过山车特征。过度投机必然会得到纠正，进而金价的波动会回归市场对流动性前景的判断。

基于以上分析，我们认为空仓库假日可能是最理性的选择。持有白银的空首日比持有黄金的空首日风险更大。持有接近或高于1665美元的黄金空头部的风险小于持有多头头寸的风险。如果你持有接近或低于1600美元的多头头寸，风险应该很小。春节期间，我们将继续为国际市场的客户提供服务，我们的业务将得到正常处理。因此，在周末或下周，金价会有较大的技术回声，我们的国际市场地位也会有所调整。算上2011年4月到现在的利润，国际市场上百个，国内市场近100%总体满意，期待2012年更稳定的一年。如果忽略短期黄金价格的波动，回到题目需要表达的思想，基于黄金市场中短期一直受压的基本面和技术面考虑，目前买入黄金的风险承担成分可能大于避险成分。